回望2013:中国债市大变局

回望2013:中国债市大变局 2013年的中国债市,发生了一系列深刻变化,呈现出前所未有之大变局。原先的许多市场规则和投资逻辑遭遇挑战。 春意盎然 2012年,受益于较为宽松的资金面等多种因素,债券市场度过了几乎一整年的牛市。当年我国债券市场累计发行人民币债券8.0
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回望2013:中国债市大变局

  2013年的中国债市,发生了一系列深刻变化,呈现出前所未有之大变局。原先的许多市场规则和投资逻辑遭遇挑战。
  春意盎然
  2012年,受益于较为宽松的资金面等多种因素,债券市场度过了几乎一整年的牛市。当年我国债券市场累计发行人民币债券8.0万亿元,同比增加2.4%;公司信用类债券全年共发行3.6万亿元,同比增加60.1%,增加显著,其在社会融资规模的比重达到14.3%,为历史最高水平。
  2013年伊始,中国债市依然延续了欣欣向荣的景象。在外汇占款流入再度高涨、央行持续开展逆回购操作的背景下,资金面延续了宽松态势,一二级市场沉浸在春意盎然之中。一季度,债券市场发行规模继续扩大,累计发行各类债券1.95万亿元,比上年同期多发行4054 亿元。其中,公司信用类债券发行10795亿元,同比多发行4054亿元。截至3月末,国内各类债券余额为27.85万亿元,同比增长23.1%。与此同时,在较宽松的流动性推动下,债市供需两旺,收益率曲线持续下行。银行间市场一季度现券累计成交21.7万亿元,日均成交3616亿元,同比增长48.5%。
  在此期间,超日债违约危机是为数不多的负面事件。市场一度预期超日债将不可避免出现违约,最终却不得不承认,这很可能是山东海龙本文由毕业论文http://www.bylw8.com收集整理事件的翻版,即走向政府兜底。

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  3月底,中国银监会公布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下称“8号文”),对银行理财资金投资非标准化债权资产(下称“非标”)进行了限制,并且要求银行理财业务必须做到“一一对应”,鉴于银行理财资金是债券市场的重要投资主体,“8号文”的发布引发了债券市场的高度关注。
  稽查风暴
  从4月中旬起,多位资深债市人士被调查的消息大白于天下,一场以整治银行间债市利益输送为重点的稽查风暴就此拉开大幕,随后一系列的整顿与治理措施逐渐出台。7月2日,央行发布《中国人民银行公告(2013)第8号》,正式叫停了不透明的线下交易。10月16日,全国银行间同业拆借中心宣布将新增现券买卖请求报价功能,以完善做市商制度,提高交易效率。从12月9日起,《中央国债登记结算有限责任公司券款对付业务实施细则》公布,银行间债市正式统一采用券款对付(DVP)。
  债券市场的走势也发生了巨大的转折,一级市场发行量跌入谷底,二级市场交易量大幅萎缩。债券市场迎来了一波剧烈的去杠杆,加之前期市场估值处于低位,收益率出现了显著反弹。
  钱荒突袭
  2013年6月,就在人们以为稽查风暴渐趋于平息之时,另一场更猛烈的“暴风雨”不期而至,“钱荒”爆发了。 毕业论文 http://www.bylw8.com
  在年初新增外汇占款创下新高之后,央行于春节后暂停逆回购操作,正回购和央票相继重出江湖。5月中旬以来,银行间资金面不断抽紧,隔夜利率从最初的2.1%冲破3%,到月底涨至4%。进入6月份,市场打破了“月末因素结束后紧张格局会告一段落”的思维定式,各项资金利率继续徘徊在高位。
  6月6日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率异常大涨135.9个基点至5.98%,隔夜回购利率一度暴涨至10%。时至6月中旬,商业银行年中考核时点逼近,流动性压力日益趋紧。最终,悲观情绪在6月20日集中喷发,当日银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%,7天回购利率最高达到28%,成为众多交易员极为难忘的一天。
  随着央行出手干预,局面很快被稳定了下来。据《2013年第二季度中国货币政策执行报告》披露,此间央行开展了常备借贷便利操作,对流动性管理出现问题的机构,也视情况采取了相应措施提供流动性支持。截至6月末,央行常备借贷便利余额为4160亿元。对于这场“钱荒”的原因,上述报告进行了解释,既有美国退出QE 预期等带来的外汇市场变化的影响,也有节日现金投放、补缴准备金、税收清缴等时点性因素的影响,既有金融机构在流动性风险控制和资产负债管理方面的不足,也有外部“唱空”中国的噪音引起的市场预期变化等情绪性因素,还有监管政策集中出台的叠加影响。
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  “钱荒”最直观的影响是,“资金一紧张、央行就放水”的传统逻辑被打破了,央行开辟了流动性管理的新格局,促使市场参与者更加理性和严格地管理自身流动性。市场人士普遍预期,鉴于新一届政府将能够容忍更低速度的经济增长,同时将在“盘活存量”的思路下实施稳健的货币政策,这使得未来资金面将很难回归过往的偏宽松格局。
  钱荒突袭,再度给债券市场带来了猛烈冲击。6月份,质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为6.82%和6.58%,分别比上年末高420个和397个基点。上半年银行间债券市场现券累计成交32.4 万亿元,日均成交2652 亿元,同比下降3.8%,主要是第二季度成交量同比减少8.1 万亿元。
  “非标”之惑
  “钱荒”虽然过去,其后遗症远未结束。三季度以来,在央行的调控下,资金面虽趋于稳定,但是资金价格中枢整体上行了100BP以上。相应地,债券收益率迎来深度调整。从短端利率,到中长期利率,从信用债到利率债,无一幸免。在此期间,10年期国债收益率意外暴涨,调整幅度甚至高于许多信用债产品。6月份的“钱荒”之前,10年期国债利率基本维持在3.4%左右波动,“钱荒”过后则一路上行,直到11月下旬上冲至4.72%,为过去9年来最高水平。

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