完善国债期货市场资源配置功能刍议

完善国债期货市场资源配置功能刍议 2013年9月6日,中国国债期货重新上市。这在交易技术层面上是一小步,在市场体系层面上则是一大步。国债期货作为国际资本市场广泛应用的基础性、标准化利率风险管理工具,在中国资产配置、资产转换、风险管理等金融资源配置中将扮演更
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完善国债期货市场资源配置功能刍议

2013年9月6日,中国国债期货重新上市。这在交易技术层面上是一小步,在市场体系层面上则是一大步。国债期货作为国际资本市场广泛应用的基础性、标准化利率风险管理工具,在中国资产配置、资产转换、风险管理等金融资源配置中将扮演更重要的角色。
  一、中国债券市场及其产品发展
  自1981年恢复发行国债以来,中国债券市场经历了曲折探索和快速发展阶段。经过30多年的改革发展,中国债券市场形成了场外市场为主、场内市场为辅,相互补充、分层有序的市场格局。市场规模快速扩大,基础设施建设日趋完备,基本制度不断完善。中国债券市场的发展历程,大致可以划分为以下三个发展阶段。
  第一阶段(1981—1991),以场外柜台交易为主。1981年国债恢复发行,国内债市正式启动,共发行48.66亿元国库券。1982年初首次批准有限制的发行企业债券。1988年4月和6月,国家先后批准61个城市进行国债流通转让试点,并于1991年初,将国债流通转让范围扩大到全国400个地市以上城市,形成了全国性的二级市场。至此,中国债券的柜台交易市场正式形成。
  第二阶段(1991—1997),以交易所交易为主。1990年上海证券交易所开始正式营业。债券的交易重心逐渐向交易所转移,形成了场内和场外交易并存的市场格局。1991年,财政部第一次组织国债发行的承销和包销,债券发行的市场化进程开始启动,但此时的发行利率仍为行政确定。1995年国债招标发行试点本文由毕业论文吧http://www.bylw8.com收集整理获得成功,自此国债发行利率开始实行市场化,这标志着中国债券发行的市场化正式开始。1995年8月,国家正式停止了一切场外债券市场,证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场。同时,随着债券回购交易的展开,初步形成了交易所债券市场体系。
  第三阶段(1997年至今),以银行间交易为主。1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场,将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司,并可进行债券回购和现券买卖。银行间债券市场就此启动,中国债券市场形成了两市分立状态。1998年9月份起,国开行、进出口行、农发行三家政策性银行,以及 2005年亚洲开发银行、国际金融公司相继在银行间债券市场发行债券,这意味着发债主体逐渐开始多样化。1998年10月,人行批准保险公司入市;1999年初,325家城乡信用社成为市场成员;1999年9月,券商和基金获得入市资格;2000年9月,财务公司入市。目前银行间债券市场的组织成员超过上万家,基本覆盖了中国的金融体系。2002年6月,商业银行债券柜台交易推出。
  随着中国债券交易市场不断的发展,债券产品自身也在不断发展创新:2005年5月,国航等五家企业首次发行短期融资券;2008年4月,铁道部等首次发行中期票据;2008年4月,首只由专业担保公司而非银行提供担保的企业债“08西基投债”成功发行;2008年4月,第一只无担保信用企业债“08中材债”成功发行。2006年2月,国开行与光大银行完成了首笔交易利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具已在中国金融市场正式登场。2010年9月,《贷款转让交易主协议》签署暨全国银行间市场贷款转让交易启动仪式在上海举行。包括国开行、工行在内的21家银行获得了交易资格。2010年11月,中国首批信用风险缓释合约正式上线。
  目前,中国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场体系。其中,银行间市场是债券市场的主体,债券存量约占全市场95%。这一市场参与者是各类机构投资者,属于大宗交易市场(批发市场)。交易所市场是另一重要部分,它由各类社会投资者参与。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸,也属于零售市场。
  2013年,中国债券市场总交易规模达262.7万亿元,全年发行债券6.9万亿元,其中金融债2.08万亿元、企业债0.32万亿元、短期融资券1.91万亿元、国债1.33万亿元、中期票据0.70万亿元、地方政府债0.35万亿元、政府支持机构债券0.15万亿元、同业存单0.03万亿元、资产支持证券0.02万亿元。
  银行间债券市场占据主导地位,总交易规模达262.7万亿元,银行间债券市场在现券交易总规模中占比达97.6%,回购交易总规模中占比达71.5%。从现券交易的成交品种来看,金融债、中期票据、企业债、国债、短期融资券等5个品种是主要的交易品种,占比分别为30.64%、19.97%、16.87%、13.42%、12.34%。
  截止到2013年9月,中国金融衍生品主要有:利率互换、债券远期、信用风险缓释工具(CRM)、债券借贷等。能够对冲利率风险的衍生品以利率互换为代表,其中交易较活跃的主要为以FR007和SHIBOR 3M为标的物的一年、五年期合约。这其中一个比较明显的空缺是国债期货。
  其实,中国的国债期货在20世纪曾经有过短暂的辉煌,1992年12月,上海证券交易所最先开放了国债期货交易,共推出12个品种的国债期货合约,只对机构投资者开放,但交易量并不活跃。1993 年 10 月 25 日,上交所对国债期货合约进行了修订,并向个人投资者开放国债期货交易,之后国债期货交易日趋火爆。但随后1995年发生了轰动市场的“327国债事件”与“319国债事件”。1995年5月17日下午,中国证监会发出通知,决定暂停国债期货交易。中国首次国债期货交易试点以失败而告终。
  反思失败的原因,主要有以下几点:一是国债市场不够成熟,偏小的国债发行规模相对于如此众多分布于不同交易机构中的国债期货合约衍生出的巨大合约市值,根本无法满足国债期货正常的到期交割需求。二是当时利率定价机制不成熟,国债的价格与市场利率之间理应存在内在的、反向的变动关系,但当时中国计划经济的利率管制政策没有市场化的利率形成机制。三是国债期货交易相关监管法律法规不成熟,使得市场行为缺乏以法律形式为保障   

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